2000년 중반, 건설회사들이 신용평가회사로부터 신용등급을 부여 받기 시작하면서 은행 중심의 대출(debt) 이외에 자본시장(capital market)으로부터 ABS(Asset Backed Securities, 자산담보부증권)나 ABCP(Asset Backed Commercial Paper, 자산담보부기업어음)를 발행하여 자금을 조달하게 되었다. 이들 상품은 자금흐름(cash flow)에 대해 은행권보다는 상대적으로 통제가 심하지 않았고 금리 또한 경쟁력이 있었기 때문에 그 이후 부동산과 관련된 유동화시장은 급격하게 성장하기 시작했다.

이즈음 사업관련자들로부터 필자가 들었던 말들을 공유해보자면, ‘은행에서 PF가 된다는데 증권회사에서 ABS(또는 ABCP)를 발행해보면 어떻겠느냐’, ‘이 사업을 ABS로 자금조달해보자’, ‘ABCP 는 금리가 싸다는데 이걸로 PF하자’라는 이야기들이 많았다.

신용등급이 없어도 내부 심사를 통해 자금조달이 이루어지는 대출상품(loan facility)과는 달리 상기의 구조화금융상품들은 기본적으로 ‘신용등급(credit rate)’이 있어야 한다. 이 신용등급은 발행회사 또는 발행을 위해 신용보강(연대보증, 채무인수 등)을 하는 회사가 필요하다는 것이다. 따라서, 신용등급이 없다면 이론적으로는 발행이 불가하다.

두 번째로는 만기의 상환 적시성(Timeliness)이다. 만약 대출이라면 투자자들이 협의를 거쳐 만기를 연장하거나 조건을 변경할 수도 있을 것이다. 그러나, 구조화금융상품은 기관투자자 뿐만 아니라 개인투자자들도 있을 수 있기 때문에 이런 협의 또는 합의가 쉽지가 않다. 따라서, 이유를 불문하고 만기가 도래했을 때 사업자체의 현금흐름 또는 신용보강 주체로부터 대위변제가 가능한 구조가 되어야 발행이 가능하다는 것이다. 시장이 양호하다면 만기시 차환발행을 통해 만기를 연장할 수도 있다.

예를 들어, 강남 요지에 오피스빌딩을 매입하기 위해 ABS를 발행하자고 한다면 가능할 것인가? 다른 조건이 없고 만기시 매각을 통해 원금을 상환한다면 사전에 매각이 되어 만기일에 정확히 해당 계좌(Escrow Account)에 원금이 입금되어야 한다. 하지만 여러 시장 여건을 감안할 때 정확한 날짜에 원금이 입금되는 것은 쉽지 않을 것이다. 다만, 신용도가 좋은 회사가 만기일에 건물을 매입한다는 ‘매입확약’이 있다면 그 회사와 동등한 신용등급으로 ABS(또는 ABCP)를 발행할 수는 있을 것이다.

정리하면 구조화금융상품을 통해 자금조달을 하고자 한다면 발행회사 또는 신용보강회사가 신용등급이 있는지, 만기일에 정확히 원금상환이 가능한 사업인지를 알아야 한다. 더불어, 아무리 신용등급이 있다고 발행이 가능한 것은 아니며 자본시장에서 해당 신용등급의 상품이 유통 가능해야 한다. 즉, 발행된 채권(어음)을 사고자 하는 투자자가 있어야 한다는 것이다. 금융위기 직후 건설회사가 발행하는 ABS(ABCP)는 금리를 불문하고 시장에서 투자자를 찾지 못했던 시절도 있었기 때문이다.

Structured Finance and Timeliness in Maturity           

Since mid 2000, Korean construction companies rushed to get credit ratings from credit agencies and they could finance not only from loan financiers, e.g. banks or insurance companies but also from capital market whose products were ABSs(Asset Backed Securities) or ABCPs(Asset Backed Commercial Paper).

At that time, people asked me to finance their development projects by issuing those structured products. However, I think we have some misunderstandings on structured products and I would like to make sure two basic requirements issuing those products: credit rating and timeliness when it matures.

For instance, you are supposed to buy a prime office property by issuing ABS. There is no credit rating in the property if else a third party that provides a favorable credit enhancement promises to buy on time when it matures.